导语：隆众资讯监测，本周期（5月24日-30日）江苏液酐承兑送到价已收至7900元/吨，环比上周6850元/吨上涨1050元，涨幅高达15.33%，同比去年同期6725元/吨上涨1175元，同比涨幅达17.47%。驱动此轮顺酐宽幅上涨的主要因素是计划内及计划外的装置集中停车，导致商品量明显减量，叠加下游持仓低位下仍有补仓需求，加重现货供应紧张局面，刺激顺酐价格宽幅上探。

一、成本、商品量减少轮番驱动 5月顺酐涨势显著

图1 2023-2024年江苏液酐价格走势图

数据来源：隆众资讯

据隆众资讯监测，5月份以来因万华因指标因素影响新商品量迟迟未投放市场，下游可选择供应商依然有限，叠加原料正丁烷持续居高不下，顺酐价格自5月中上旬开始由弱转强，至月底前突发的装置临时停车较为集中，供应减量利好再度发力，江苏液酐现货价格宽幅上涨至7900元/吨，刷新上半年以来高位。

二、顺酐实际兑现商品量低于预期 供方对价格仍有主导

1、 上半年以来顺酐实际运行产能明显低于设计产能

图2 2023-2024年顺酐实际运行产能趋势

数据来源：隆众资讯

进入2024年，顺酐因多套大产能即将陆续投产市场，下游可选择供应商增加预期下市场对于顺酐价格心理价位预期偏低，至5月份，顺酐生产能力已达243.5万吨，刨除苯法停产装置，丁烷法生产能力已达221万吨。但是，在供应增速明显高于需求增速背景下，顺酐现有生产企业开始自保，实际运行生产能力有所下降，部分主力工厂负荷长周期维持在六七成附近，叠加部分装置间歇性的临时停车，导致上半年以来顺酐实际外售商品量并未有显著增加。

就5月份顺酐运行产能来看，若除去恒力石化自用配套下游BDO产能以外，顺酐实际外售产能依旧维持在120-130万吨区间内，基本持平2023年下半年以来的运行产能，由此可看出顺酐新增商品量较为有限，一定程度缓解了新商品量释放对于现有供需格局的冲击，也对顺酐价格形成一定支撑。

2、5月万华商品量外售对市场影响温和

5月16日开始，万华首次开展线上竞拍，其商品量也正式进入市场。万华现阶段三条生产线仅运行两条，日产量在380吨，而万华线上竞拍仅工作日开展，日外售量在600吨，虽然后续采用了线上竞拍，线下直销两种模式，但万华顺酐流通并未在单一区域，基本华北、华东、华中等地均有流通，降低了对于各地顺酐现有供需格局的冲击，价格方面华北、华东送到价并未与现有企业执行价有较大价差，价格方面也对市场影响不大。

3、月底顺酐行业运行水平意外降至低值 供方重掌话语权

图3 2023-2024年顺酐行业运行情况

数据来源：隆众资讯

表1 5-6月顺酐部分装置一览

单位：万吨/年

数据来源：隆众资讯

2024年以来，顺酐行业运行率一直维持在60%-70%区间内，5月份之前顺酐长周期未运行产能在34万吨。而5月底前，顺酐新增停车产能突增至57万吨，行业运行水平显著下降，据隆众数据监测，本周期内顺酐行业开工率宽幅降至50.51%，较上周期降幅高达20.66%，这也是年内最低运行水平。因此商品量的集中减少，也为顺酐供方再度主导市场起到了助推作用。

三、主力下游UPR原料持仓持续保持低位 应对原料突发性状况能力下降

图4 2023-2024年UPR行业运行情况

数据来源：隆众资讯

对比2023年UPR开工情况，2024年UPR运行水平明显高于同期水平，上半年以来UPR开工率基本维持在30%-40%区间内。至本周期，UPR开工率至38%，较上周期减少2个百分点，较2023年同期增加9个百分点。整体来看，除去新年假期，及小长假前后UPR开工率变动较大以外，其余时间运行水平相对稳定，这也意味着UPR对顺酐的实际消耗能力一直存在。

作为顺酐下游消费占比最大的领域-UPR，除去新阳集团常州厂区有配套顺酐以外，其余UPR企业均无配套上游顺酐装置，因此UPR其生产排产情况，对顺酐消耗能力有直接影响。

2024年顺酐新产能集中增量背景下，树脂对原料顺酐持仓持续保持较低位，维持随用随采的采购模式。上半年以来，因顺酐实际运行产能明显低于实际生产能力，间歇性的供需错配令顺酐持续维持在供需相对平衡状态，因此在顺酐有突发供应减量事件发生后，UPR随用随采的采购模式降低了其应对原料突发意外事件的抗风险能力。这也是月底在顺酐突发以外停车事件后，导致UPR生产企业集中继续采购顺酐原料，而在顺酐工厂日发货量局限性下，现货迅速进入紧张局面，这也为顺酐供方主导价格走势提供了支撑。

四、成本为顺酐提供底部支撑

图5 2023-2024年山东液酐与正 丁烷价格对比

数据来源：隆众资讯

对比2023年山东液酐与正丁烷价格表来看，2024年顺酐与正丁烷价格运行区间均有明显收窄；正丁烷走势明显温和向上，较2023年有明显的抗跌性。

至发稿，正丁烷价格收至5300元/吨，山东液酐出厂价收至7400元/吨，价差已达2100元/吨，在顺酐上涨周期内成本对于顺酐价格的影响力甚微。

但是5月份，在万华商品量释放之初，顺酐价格一度承压。以5月19日为例，山东液酐出厂收至6200元/吨，而正丁烷价格收至5370元/吨，两者价差仅830元，而若两者价差不足千元，也就意味着其他外购气顺酐企业的成本压力显现，随后成本端为顺酐提供止跌支撑，暂缓场内人士继续看弱顺酐，市场氛围也由弱转强。

五、供需心态或有分化 将限制顺酐冲高幅度

短时顺酐商品量难增加

5月底前计划内及计划外停车装置时间周期在30-40天，短时难复产；而目前负荷不满的主力工厂也未有提负计划；仅河北新启元6万吨装置在6月上旬有复产计划。结合当前顺酐工厂待执行订单的执行周期，价格仍有冲高可能。

下游心态或有分化 将规避高价原料

5月份以来，主力下游UPR生产原料均有显著上涨，月底前树脂生产成本继续增加背景下，限制树脂工厂进一步追高意愿；6月份也是树脂传统需求淡季，刚需或有减少趋势，也不利于顺酐持续高价位签单。

成本面支撑暂时转弱

因顺酐价格与正丁烷价差扩大，短时成本端对于顺酐价格指引性不大。

综合来看，供应面仍有利好驱动下6月上旬前顺酐仍有一定冲高概率，江苏液酐或再度冲击8100-8300元/吨的高位。但是顺酐及其他树脂原料进入高价位区间后，将抑制树脂工厂的追高意愿，心态将发生分化，多数将开始规避高价原料成本带来的风险，因此6月上旬之后顺酐工厂高价位签单将开始出现阻力，不排除有回落风险。