【观点小结】
核心观点：
5月炎炎夏日，原油走势回落，国产燃料油成本支撑乏力，供需表现不佳，各产品表现全线走跌，市场表现遭遇冷市。成本下滑后，下游二次加工利润稍有向好，但市场偏空气氛指引，焦化及船燃需求均相对疲软，油浆下游针状焦需求较前期稍有转好，燃料油需求多空交织，炼厂出货承压，库存多数时期处于阶段性高位。6月初始原油受10月增产预期影响接连下探，市场人士对后市仍存观望，6月行情能否迎来转机？接下来我们就近期市场做一下回顾与分析。
核心数据：
山东地炼常减压产能利用率：利空 山东独立炼厂常减压产能利用率为55.53%，环比增加0.75个百分点；
商品量：利空 本月国产燃料油商品量为74.56万吨，环比上月增加0.16%；
利润：利空 5月份山东地炼延迟焦化利润为260元/吨，环比上涨12.55%；
5月份山东地炼催化利润-212元/吨，环比上涨12.55%；
国产燃料油库存率：利空 5月底山东国产燃料油平均库存率11.3%，环比上月涨1.8个百分点。
一、国产 燃料油价格走势全线下跌4-6%
表1 国产燃料油月均价格对比表
单位：元/吨；%
产品 | 市场 | 24/5 | 24/4 | 23/5 | 环比% | 同比% |
中高硫油浆 | 山东 | 3963 | 4250 | 3796 | -6.75% | 4.40% |
中硫渣油 | 山东 | 4138 | 4328 | 4127 | -4.39% | 0.27% |
减压蜡油 | 山东 | 6189 | 6541 | 5592 | -5.38% | 10.68% |
焦化蜡油 | 山东 | 5644 | 6002 | 4951 | -5.96% | 14.00% |
数据来源：隆众资讯
以主力市场山东市场为例，油浆、渣油、减压蜡油、焦化蜡油月均价分别为3963元/吨、4138元/吨、6189元/吨和5644元/吨，环比跌幅分别是-6.75%、-4.39%、-5.38%、-5.96%。分产品分析如下：
油浆市场：五一期间原油走势大跌，消息面表现不佳，下游采购心态犹豫，油浆交投零星，炼厂出库承压，油浆议价震荡下滑。中旬原油稍有回调，但油浆累库明显，市场交投节奏缓慢，价格易跌难涨，走势几乎呈现单边下探。月末最后一周消息面稍有好转，市场业者操作信心稍有提振，中高硫油浆低位出货见好，议价暂稳僵持整理。
渣油市场：五一假期间原油大跌，渣油成本支撑松动，节后回归市场交投重心走势不稳，但市场结算工具紧张支撑部分含税中硫渣油资源上旬跌势相对缓和。但月内原油走势不稳，汽柴产销偏弱运行，渣油下游焦化及船燃需求均表现平平，渣油议价偏空主导，议价震荡下探。
蜡油市场：本月蜡油市场下游需求变化明显，需求支撑偏弱但供应减少幅度少于需求，且原油走势震荡下滑，成本支撑不稳叠加供需面调整，蜡油市场议价下行明显。焦蜡市场方面，休渔季开始，渔船用焦蜡需求断崖式下滑，焦蜡出货不畅，议价大幅下调。
二、炼厂仍有检修，国产燃料油供应微涨0.16%
5月国内炼厂燃料油商品量为74.56万吨，环比上涨0.12万吨，涨幅0.16%。月内，各地区炼厂装置开停工均有体现，国产燃料油中渣油、油浆供应稳中小涨但蜡油供应受主力炼厂检修影响表现下滑，涨跌互抵，国产燃料油商品量微幅调整。
三、成本松动，国产燃料油二次加工利润双双上涨
5月，山东焦化装置利润为260元/吨，环比涨幅12.55%，同比下跌24.20%。山东地区焦化装置利润表现较4月表现微涨。本月焦化装置原料价格下跌，成品走势亦表现下行，原料跌幅大于成品跌幅，焦化利润表现微涨。
5月山东催化装置利润为-212元/吨，环比上涨26.64%，同比下跌541.67%。，山东地区催化装置利润表现较4月表现上涨。催化原料价格下滑，成品走势跌多涨少，但原料跌幅大于成品跌幅，催化装置利润表现上涨。
四、国产燃料油需求表现多空交织
5月内贸船燃样本企业批发出库量30.40万吨，环比跌2.56%，同比跌10.86%。受原料低硫渣油/沥青料价格下滑影响，批发商混兑成本松动，船燃议价不断走低。市场业者操作心态看空，供油商多按需补库，采购情绪低迷，本月全国内贸船用重油样本企业出库量表现下滑。
5月针状焦总产量7.13万吨，环比上月增加0.6万吨，涨幅4.39%。油系针状焦7.13万吨，环比4月份6.53万吨上涨0.60万吨，涨幅9.19%。5月油浆价格回落，针状焦成本压力减小，生产积极性稍有恢复，产量环比上月微幅上涨。
国产燃料油中渣油、蜡油下游深加工及船燃需求均表现偏弱，但油浆价格下滑后针状焦生产积极性上涨，各产品需求表现存差异化发展。
五、国产燃料油库存率上涨
表2 2024年5月山东国产燃料油库存率统计表
单位：万吨
品类 | 2024年5月末 | 环比 | 2024年5月平均 | 环比 |
油浆库存率 | 19.40% | -0.50个百分点 | 23.20% | +6.20个百分点 |
渣油库存率 | 10.70% | +3.60个百分点 | 7.90% | +2.50个百分点 |
蜡油库存率 | 3.90% | +2.40个百分点 | 3.20% | +2.30个百分点 |
数据来源：隆众资讯
截至5月底山东国产燃料油平均库存率11.3%，环比上月涨1.8个百分点，同比涨0.6个百分点。其中，油浆库存率19.40%，较上月末跌0.50个百分点；山东渣油库存率10.70%，较上月底涨3.60个百分点；山东蜡油库存率3.90%，较上月底上涨2.40个百分点。本月库存上涨的主要原因是燃料油走势处于下行通道，下游采购心态偏空观望，需求释放缓慢，炼厂出货累库，库存率环比上月明显上涨。
六、国产燃料油6月或止跌企稳，走势回调
6月份山东地方炼厂仍有装置检修，山东地区地方炼厂常减压产能利用率预期下跌至52%附近，国产燃料油商品量受检修损失影响亦或将下行，而海右、京博等焦化装置6月计划开工，焦化开工状况将有所上涨。需求方面，6月汽柴油刚需向好或将提振燃料油需求表现，内贸船燃消费量或窄幅上涨，针状焦需求平稳，预计产量亦有小涨，供需面看对6月国产燃料油行情有向好支撑。消息面看，进入6月，原油走势因市场担忧OPEC+10月增产而大跌，但成品消费旺季提振，且OPEC+会议中延期减产仍将执行，短时利空或难持续，6月份国际油价高位运行预计还是大概率事件。消息面及供需面双重作用下，国产燃料油市场观望情绪浓厚，少数贸易商谨慎抄底，预计6月份国产燃料油走势或先跌后稳，个别低位有所回调。
